《DJ在線》中國內需冷，這兩家自動化廠有撐
氣動元件龍頭廠亞德客-KY(1590)自動感測器與流量計領導廠桓達(4549)

短評：亞德客展望不錯，不過今年獲利指標均較去年同期弱，但在今年基期相對低的狀況下，明年景氣回溫應該會較有機會，但前提是景氣要回溫。
而從自動化拚Q4落底，從貿易戰/5G找商機
https://m.moneydj.com/f1a.aspx?a=8e6462de-264b-4e9e-b969-ce7433c370bf
這篇分析來看大至上也相同，工具機相關產業都在等待明年景氣狀況。

回應(0) 人氣(9) 收藏(0)2019/09/18 10:32

MoneyDJ新聞 2019-09-18 10:32:37 記者 鄭盈芷 報導

貿易戰延燒超過一年，中國內需市場也打起冷顫，不過仍然有深耕在地市場多年的業者能夠撐起保護傘、甚至進一步提高市佔率，像大中華氣動元件龍頭廠亞德客-KY(1590)以及亞洲製程自動感測器與流量計領導廠桓達(4549)就是營運相對穩健的，為何在一片不景氣聲中，公司還能相對正面看待呢?

敢衝、敢拚，亞德客-KY威脅日廠龍頭地位

亞德客-KY在2010年響應政府鮭魚返鄉，成為第一波回台掛牌的外國公司，當時亞德客-KY超過50%的毛利率也引起市場好奇，對此，亞德客-KY董事長王世忠回應，公司花了8年的時間之久，只專注垂直整合、不開發新產品；透過高度的垂直整合，亞德客-KY建立了競爭對手難以企及的門檻，更成為公司後續擴大產品線、開疆闢土的最佳利器。

據同業指出，亞德客-KY之所以能維持優於業界平均的毛利率，除了從原料端到最終銷售端都徹底掌握在自己手上，亞德客-KY更擁有千台規模的CNC車床跟銑床，小業者根本沒辦法跟他競爭，不過也因為亞德客-KY產能規模龐大，必須不斷維持成長的腳步，像去年Q3時，亞德客-KY就因為調整產能利用率，毛利率季減逾3個百分點，而且在不景氣時，毛利率也多少會受銷售策略調整而波動；而亞德客-KY則表示，公司獲利主要係看營益率。

亞德客-KY	2018Q1	2018Q2	2018Q3	2018Q4	2019Q1	2019Q2
毛利率	50.08%	49.84%	46.49%	46.43%	45.81%	47.43%
營益率	28.31%	30.65%	24.29%	22.49%	22.79%	26.95%

整理/製表:鄭盈芷/MoneyDJ

亞德客-KY今年前8月合併營收年減3%，相較於過往每年都有二位數增長，亞德客-KY指出，由於市場需求回溫較預期慢，要達成今年初預期的全年度營收增長率將會有一些難度；不過若與競爭對手日廠SMC，或是其他台廠動輒2~3成的年減相比，亞德客-KY今年營運相對有撐。

引用資料來源:亞德客-KY法說會簡報

亞德客-KY表示，公司持續透過開發新產品與新客戶，提升市占率；而亞德客-KY透過重點式的耕耘特定產業與客戶，除了持續從日廠搶得客戶與經銷商，近年也擴大開發歐規產品，搶佔第三大的德國Festo市場，至於其他小廠與二線品牌也成為亞德客-KY收割對象；亞德客-KY剛回台掛牌時，在中國市佔率僅約1成，如今已達20%。

勇敢放棄大廠訂單，桓達獲利不降反升

桓達目前中國市場佔營收約4成，今年前8月中國營收雖小降2.9%，不過中國獲利卻較去年同期增長逾3成，原因主要有二：中國環安衛政策帶動高單價的防爆等級產品比重提升，以及放棄獲利條件較差的中大型廠商訂單，積極開拓中小型優質客戶。

桓達解釋，公司生產的製程自動化感測器較大一塊比重用在食品與飼料廠，而在政府嚴格要求下，這些麵粉、飼料大廠在汰換產品或新建廠時，都會改用防爆等級感測器，防爆等級感測器單價則高出一般2~3倍，也因此，雖然公司選擇性放棄一些單價較差產品訂單，但在防爆等級產品出貨增加下，大廠訂單金額衰退並不大。

此外，桓達也將產業應用精分成40多項，並透過產業分析尋找出未來3~5年仍可望成長的應用，更積極開發這些產業應用的中小型優質客戶，一方面小客戶在產品折扣上相對不像大廠這麼高，有助於提升整體獲利表現，另一方面，也可分散產業應用與客戶，避免被大客戶或單一產業綁架；桓達去年Q1與Q2的毛利率為56.27%與57.16%，在獲利結構轉好下，桓達今年Q1毛利率為57.01%，Q2就跳升到59.51%。

亞德客-KY與桓達共通點?

共通點之一:成長中的產業

亞德客-KY所在的氣動元件產業屬於工廠自動化的一環，而自動化屬於成長中的趨勢型產業，過去中國氣動產業年複合增長率則超過1成；桓達主要生產物、液衛感測器，麵粉或飼料桶槽都一定會用到，屬於基礎民生需求，而物、液位感測器在中國市場的年複合增長也同樣超過1成，仍是成長中的產業。

亞德客-KY應用產業

引用資料來源:亞德客-KY法說會簡報

桓達產業應用之一

引用資料來源:桓達法說會簡報

桓達產業應用之二

引用資料來源:桓達法說會簡報

共通點之二:產業與客戶夠分散

亞德客-KY前十大客戶佔營收比重不到1成，至於桓達在中國前十大客戶則佔中國營收比重約2成，兩家在客戶與產業應用都相當分散，不易被單一產業景氣或單一大客戶綁架。

共通之三:品牌力夠強

亞德客-KY在大陸市佔率已超過德廠Festo，更威脅到日廠SMC的霸主地位，由於品牌號召力夠強，亞德客-KY較容易打入新產業與新客戶；桓達在大陸品牌名聲也夠響亮，目前中國感測器市占約有7成被 Siemens、 ABB、Emerson,、Yokogawa、MTS、Honeywell等歐美日大廠把持，尤其石化、煉油與大型政府承包案上更是大廠天下，不過桓達則是 高客製化與大廠做出區隔性，而在產品線完整性、品質與規模上，又較當地小廠具競爭力，公司表示，由於桓達品牌夠強，許多小客戶早就知道桓達，只是桓達之前較少去著墨，也因此今年順利爭取許多新客戶。

把握中國機會，但也加強拓展海外能見度

中國市場之大，亞德客-KY、桓達未來仍可望持續受惠自動化產業與內需增長趨勢，不過亞德客-KY今年也開始積極拓展中國以外的市場，更由董座親自把持外銷團隊；桓達今年前8月中國營收未成長，美國則衰退1成、反而是歐洲子公司Mutec年增達3成，支撐桓達前8月營收持穩去年同期，而Mutec是桓達上櫃掛牌後所併購公司，桓達期望未來能持續透過併購方式，加快營運成長步伐。